原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao) 作者 | 田羽 短剧有多让人上头，刷过的人大概都知道。本来只想看两分钟，等着主角翻身、反派倒霉，结果一集接一集，半个小时就过去了。 这种生意，如今已经吸引了数亿人。QuestMobile数据显示，今年5月，国内短剧行业去重用户达到8.51亿；短剧App用户月人均使用时长26.9小时，甚至超过了在线视频。 中文在线也赶上了这股热潮。 今年上半年，短剧及IP衍生品收入达到4.11亿元，同比增长108.72%。公司披露，国内真人短剧爆款率达到50%， 《一品布衣》系列累计播放量超过60亿。可翻到利润表，集团仍亏损约4300万元。 股民最近也挨了一顿揍。10月8日，中文在线股价跌至两个多月新低，最终收盘报20.39元，下跌12.75%，一天少了约21.7亿元市值。 同一天，公司早间宣布终止港股上市，晚间又宣布终止28.33亿元A股定增。六天前，深交所刚刚追问：归母净资产只有约2.63亿元，为什么要融这么多钱，又为什么同时推进两地融资？ 短剧刚帮中文在线把亏损压下来，公司就准备再融28亿元，继续买版权、做内容、升级AI。它想趁热把生意做大，但已有的爆款，还没有让集团摆脱亏损。 如今两项融资都撤了，比下一部爆款更让股东着急的，恐怕是下一份财报。 短剧收入已经翻倍，中文在线为什么还是难赚钱？ 净资产2.6亿，融资开口28亿 中文在线这次准备花的钱，几乎把内容生意从头到尾排了一遍。 9月30日，公司披露定增预案，拟募集不超过28.33亿元，买版权、做改编、升级AI技术，再给日常经营补一笔流动资金。 其中，8.64亿元用于原创文学版权采购，5.75亿元投入IP衍生内容开发，涉及AI剧版权、优质IP资产及衍生权利等。公司已经积累超过560万种数字内容资源，还想继续扩大储备，把更多故事开发成可以出售的产品。 技术投入也不小。 4.79亿元用于AI大模型技术研发与升级，3.39亿元投入AIGC多模态内容平台，1.76亿元升级智能中台，另外4亿元补充流动资金。按这份计划，内容储备和制作能力要一起扩张，摊子铺得相当大。 但截至今年6月底，中文在线归母净资产约2.63亿元，货币资金2.77亿元，有息负债4.28亿元，上半年还没有走出亏损。 28.33亿元的融资，相当于归母净资产的十倍多，也难怪深交所要问：这个金额怎么算出来的，公司现有的业务、管理能力和人员储备，能不能承接？ 版权采购就是一个绕不开的问题。 公司已有庞大的内容库，哪些版权在产生收入，哪些还没有开发，再花8亿多元买进来的部分又有什么不同？交易所要求披露采购类型、数量、单价区间和定价依据，并结合现有版权的使用率、收入贡献，说明新增采购的合理性。 AI项目的预算，也值得推敲。 中文在线拟拿出4.79亿元，用于AI大模型技术研发与升级。这个项目计划建设三年，其中软硬件设备购置约4.32亿元，占比超过九成，列为研发投入的部分则为4740万元。 公司想加码AI，首先要买一大批设备。但买多少算力、配多少人员，现有业务到底用得上多少，还得有具体依据。中文在线已经有“逍遥AI”“次元神笔”等工具，新项目与它们有什么不同，又能给内容制作和发行省下多少成本？ 深交所也问到了这些问题，要求公司说明投入构成、现有技术与人员储备，并对募投项目逐一开展详细的经济效益评价。预算可以列得很满，预计收入、利润和回报率，也需要拿出来一起看。 更让人犹豫的是，它上一轮融资也没有完成。 中文在线2023年启动的定增，拟募集约25.10亿元，后来在2025年8月终止。一年多之后，新方案强化了AI大模型、多模态内容和AI短剧等方向，金额增加到了28.33亿元，港股IPO也在同时推进。 对此， 深交所提出质疑，要求公司解释A股定增与港股IPO在融资用途上有何区别，以及同时推进两地股权融资的合理性。 公司在10月8日的回复中，解释了新旧项目的差异。但融资规模、项目效益和两地融资安排等主要问题，答复仍主要落在终止计划上。交易所要看的是投入与回报的账，中文在线最后先把融资撤了。 从推出预案到宣布终止，只过了八天。 公司给出的理由包括市场环境等因素，市场却还需要知道，那些原先准备同时展开的项目，接下来会怎样安排资金和进度。 爆款有了，钱还没那么好赚 中文在线愿意重金押注短剧，是因为它确实尝到了甜头。 今年上半年，公司归母净亏损从上年同期的2.26亿元收窄至约4300万元，毛利率也升至49.58%，明显高于2023年至2025年的44.69%、32.98%和36.18%。 按照公司半年报的说法，今年上半年，国内真人短剧爆款率保持在50%。《一品布衣》系列累计播放量超过60亿，《大乾憨婿》《我的26岁女房客》《破镜不重圆，嫡公主不和离只休夫》等10余部作品，累计播放量也都超过10亿。 但这份改善，